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这只中国“飞鹤 ”,能飞起来么?

简介 国际巨星章子怡代言的飞鹤奶粉是大家非常熟知的国产奶粉品牌。近日,飞鹤通过了港交所主板IPO上市聆讯,首次公开发售集资10亿美元。从飞鹤的招股书中看到飞鹤的业绩非常优秀,2017年/2018年营收分别为58.87亿元/103.92亿元,销售及营销开支分别为21.39亿元/36.61亿元,所占的营收比例为35.23%/24.13%,也就是说飞鹤奶粉三成的营收用在了广告营销。

中国飞鹤(06186)于2019年10月30日-11月5日招股,



公司拟发行约8.93亿股,香港发售占10%,


国际发售占90%,另有15%超额配股权。


每股7.5-10港元,每手1000股,


预期11月13日上市。



飞鹤总部位于北京,根据弗若斯特沙利文报告,其为中国最大并最广为人所知的中国品牌婴幼儿配方奶粉公司。

根据弗若斯特沙利文报告,作为市场的主要领导者,


公司的品牌按2018年零售销售价值计,在国内和国际同业中排名第一,市场份额为7.3%。


按2018年零售销售价值计,公司亦在国内婴幼儿配方奶粉集团中排名第一,市场份额为15.6%


按2018年零售销售价值计,在整体国内和国际婴幼儿配方奶粉集团中排名第二,市场份额为7.3%。


  该公司婴幼儿配方奶粉产品分类为两大产品类别,即高端婴幼儿配方奶粉及普通婴幼儿配方奶粉。


高端婴幼儿配方奶粉包括超高端星飞帆、超高端臻稚有机及高端产品系列。


普通婴幼儿配方奶粉产品针对较为注重价格的客户群,并含有婴幼儿发育所需的必要营养。公司亦销售多种成人奶粉、液态奶产品、羊奶婴幼儿配方奶粉及豆粉等


第三方机构的研究 :









年初,飞鹤乳业总裁蔡方良宣布该公司2019年的目标是实现销售额150亿元,而2018年目标为100亿元,“预定目标较高”。数据显示,2019年上半年,该公司实现营业收入58.92亿元。在业内人士看来,以上半年数据推算,150亿元的目标恐难实现。


为什么业内人士会有此推算?主要原因有以下几点:

飞鹤乳业在品牌知名度扩大的同时,巨额的宣传和广告开支也令人瞠目。


飞鹤招股书显示,2017年、2018年和2019年前3个月的销售及经销开支分别达到21.39亿元、36.61亿元和6.65亿元,所占的营收比例分别为36.33%、35.23%和24.13%。2017年和2018年营销费用同比增长56%和71%,2019年上半年下滑为11.2%。


营收增长和销售费用的增长大体相当,说明营业收入增长基本靠加力销售实现。


飞鹤将近三分之一的营收用于广告销售,可谓是“煞费苦心”。然而,一个品牌的核心竞争力应该来源于产品。除此之外,飞鹤还有大额结构性存款(主要用于投资理财产品)。


2016年飞鹤的结构性存款为4.4亿元到了2019年二季度,已经达到16.1亿元。


飞鹤截止今年6月30日的结构性存款和现金资产合计可达60.2亿元。


然而值得注意的是,拥有如此充沛现金的飞鹤,有息负债却在逐年攀升。


根据招股说明书,中国飞鹤的计息负债(计息银行贷款及其他贷款和租赁负债)在2016年合计只有5.6亿元。


到了2019年二季度已经达到了29.6亿元。三年不到,增长了4倍还多。这可比营收增速快多了。2018年开始,飞鹤的长期负债快速增加,增长率达到80%,2019年上半年继续增加60%。


相应的,飞鹤的利息开支也从2016年的2600万元增加到了2018年的8000万元,其中2018年有2200万元利息费用进行了资本化。


此前并没有利息资本化现象,对此公司并未给出具体原因。账上躺着大笔现金,看似不缺钱的背后,飞鹤又不惜增加融资成本来举债,这次又IPO募资10亿美元。


对于募资需求,本次招股书还未做详细披露,只是有意识显示飞鹤希望打开海外市场。今年上半年,中国飞鹤连续上升多年的毛利率首次出现下滑。高端奶粉平均毛利率从2018年的76.5%下降到2019年上半年的73.5%。普通奶粉平均毛利率从2018年的62.7%,下降到2019年上半年的60.5%。


目前飞鹤正从单一的婴儿奶粉生产企业向多元化的保健食品营养企业转型,飞鹤能否在大健康产业站稳脚步,我们拭目以待。。




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