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锦欣生殖还能买么?

简介因此给予其2020年63倍PE,对应市值371亿元,目标价15.24港元。
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锦欣生殖国外对标物:Virtus Health

Virtus Health是澳大利亚最大的辅助生殖服务提供者,占42.1%的市场份额,于2013年成为世界上首个上市的IVF技术提供商,


主要提供生殖和生育医疗保健的临床、科学、诊断服务和日康手术,其在种植前基因诊断(PGD)方面采取的Karyomapping技术目前在澳大利亚PGD方面为效率最高的技术。



Virtus Health共拥有1093名员工、44家诊所、6家日间医院、58个实验室,


2018全年营收增长 2.16%,达到2.62亿澳元。净收入增速9.43%,达3.075千万澳元。目前每股收4.51澳元,市值3.61亿澳元。



根据由澳大利亚统计局(Australian Bureau of Statistics - ABS)最新发布的数据来看,2018年澳大利亚人口增长率为1.6%。


在2018年12月31日,最近几个季度的稳定增长澳大利亚的总人口达到2520万人。自然增长和净移民数量分别占总人口增长的38.6%和61.4%。



如果那中国城市人口相比,澳洲人口总量差不多是上海市的当量。因此,从这点来看,锦欣生殖仍然具备较大的增长潜力——即便是以10亿人口计算,它也有较澳洲市场40倍规模,估值理应超越400亿港元。



分地区来看,得益于经济发展水平高、医疗技术领先等优势,欧洲辅助生殖服务市场发展较好,在全球市场比重接近四成。2017年,欧洲辅助生殖服务市场规模约为91亿美元,占全球比重38.9%;2018年市场规模预计增至95亿美元


除了欧洲,中美两国辅助生殖服务市场发展迅猛,主要原因是庞大的不孕症患者基数影响以及辅助生殖技术突破推动。2017年,中国、美国辅助生殖服务市场规模分别达33亿美元、35亿美元,占比分别达14.1%、15.0%。



中国人口协会、国家卫健委发布的数据显示,中国育龄夫妇的不孕不育率从20年前的2.5%-3%攀升到近年12%-15%左右,患者人数超5000万,平均每8对夫妻中,就有一对存在不孕不育患者,


5000万不孕症患者中每年有约5%(即250万)不孕症患者采用辅助生殖技术妊娠,接受人工受精、试管婴儿的人数比重约为1:4,


且每位患者每年接受2个周期的人工受精或试管婴儿,


则全国每年人工受精、试管婴儿的周期数分别为125万例、375万例,辅助生殖手术总周期数为500万例左右。


由人工受精、试管婴儿每周期平均总治疗费分别为0.5万元、3万元,则推测出辅助生殖市场空间约为1180亿元,辅助生殖已成为国内医疗服务行业潜在增速最快的市场之一。


锦欣生殖的确占据了一个好行业,至于它是否能够持续分红,成为一个具备社会责任感的好公司,我们将拭目以待。


估值与评级


公司通过成都西囡医院、深圳中山医院、美国HRC完成了在西南地区、华南地区以及美国地区的布局。市场地位稳固,并具有良好的增长潜力,在行业的成长阶段,我们认为其经营规模有望进一步提升。


预计2019-2021年公司净利润水平分别为4.87/5.89/7.12亿元,对应PE为66/55/45X。


与A股通策医疗(98.250, -0.75, -0.76%)相比,公司经营规模与体量与之相似,与港股希玛眼科相比,公司体量与盈利能力更强。目前公司全国范围内已经拥有较高的口碑,属于行业龙头;


辅助生殖行业市场空间大,护城河高;公司在合规、规范与医疗质量与服务方面,软硬实力兼备,属于第一梯队,


因此在估值上享有一定溢价,未来随着产能的释放,未来有望保持快速稳步的发展,因此给予其2020年63倍PE,对应市值371亿元,目标价15.24港元。




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